上周末，公共财政行业发布了一份非常重要的文件，《基金管理公司绩效评价与管理指引（征求意见稿）》。临近年底，“钱怎么分”是一个触动上班族神经的敏感话题。再加上这份文件的一些非常具体的规定，立即引发了全行业的争论。其中最关键的是，规定如果基金管理人产品近三年业绩低于业绩比较基准10%以上且基金业绩为负值，业绩费将较上年大幅降低，降低幅度为30%以上。这项“减薪规定”的影响范围有多大？据《金融杂志》统计，仅从2023年开始的三年时间里，约有1000家活跃的IPO股票基金经理表现不佳其基准的涨幅超过10%，其中包括张昆、葛兰、赵毅、刘格松、刘彦春、胡新伟等许多著名的主观IPO大牛。[1]于是，《征求意见稿》一公布，公募基金再次陷入投研人才流失的担忧之中。毕竟有私募领域可以收取“2%管理费+20%业绩费”。过去二十年，“公转私”也成为一种积极的融资手段。但到了2025年，这种心态在财富管理行业似乎正在经历残酷的洗礼。当然，核心变量是私人资本的数量。从十年前的“另类国家”到如今富人的“核心地位”，量化在过去三年里真正脱颖而出。 2025年，最好的分配渠道仍然是量化配置，主观私募股权投资者曾经认为这将是一个源头。e 的骄傲。也就是说，目前的情况是这样的。人们在股票中关心的是能否跟上指数，甚至给自己留出“三年业绩减少10%”的误差幅度。但在私募股权领域，客户关心的是能否跑赢指数的改善。如果不是，盈利融资也会同样困难。说得更直白一些，如果公募基金经理因为三年来业绩未达到要求，需要降薪而决定退出，那么他不仅不能全身心投入私募、快速赚钱，反而会更快被抛弃。无论主观盈利与否，2025年对于主观长期私募股权来说都将是令人印象深刻但令人沮丧的一年。市场终于开始复苏，这是一个值得欢迎的喘息机会。今年以来，沪深300指数累计上涨16%，恒生指数累计上涨26%。虽然路哈尽管经历了坎坷，但至少公众情绪已经走出低谷，尤其是对泛人民币资产的兴趣明显恢复。不幸的是，业绩和情绪的改善并没有有效转化为大主观多头的净认购费。无论是私人银行的一线理财师，还是持有资本的合格投资者，量化私募股权产品仍然是人们关注的焦点。当然，性能这是一个非常重要且直观的方面。今年的结构性市场状况是主观多头很容易过度调整的环境。不过，这一次有主观上的过度，但这种过度还不够。火狐牛收集的私募策略数据显示，今年以来主观多头指数上涨33.88%。如果你单独看的话，他们都非常好。 ，但从数量上比较，它似乎是无价的：Priva沪深1000+精选指数上涨54.74%，中证500+精选指数上涨46.86%。在一个本应更好的市场中，主观多头仍然输给了整个量化私募股权。数据来源：火妇牛 如果我们能扔掉一些情感标签就好了，比如主观环面是蔬菜，量化是切葱。另外，尽量不要做出先入为主的价值判断，比如认为炒股赚的钱比较好，炒股赚的钱比较差。我们从中观角度来看看今年牛市中主观多头的困境。也许最根本的问题是财富管理行业的基调已经彻底改变。去年与许多家族办公室、投资顾问和理财规划师沟通后，我发现了一个明显的共同点。即使经历了近几年的风雨，那些还活着的人电子扑克桌对业绩稳定性有着前所未有的要求，而私募量化牌正是“稳定”的生态利基。事实上，主观和定量之间的深刻区别是两个完全不同的故事。从十年的角度来看，主观看涨者总是讲述同样的“回归均值”的故事。您必须耐心等待价值被发现。而量化则强调“重复”，讲述了一个“适者生存，适者生存”的故事。这一点从策略的变化上也能看出。 2015年，线性多因素模型在量化私募股权领域流行。然而，股市崩盘后，逐渐转向更稳定、高频的定价和成交量策略，每周可以获得超额回报，从2019年开始，量化配置成为私募股权的主要策略。从此，高频能力随着行业的扩张，效率策略受到限制。像Magic Square这样的领先组织已经开始将机器学习融入到研发中，并且在深度学习时代，正在从传统的线性模型转向非线性模型进行量化。 2024年初，小盘股暴跌，量化私募因流动性危机集体遭受巨额浮亏。主观牛最初认为鲸鱼坠落后一切都有幸存的希望。但一个月后，这场量化危机的“机会”部分仍然在量化本身。风暴过后，定量展示了其比主观更快地出现和修复的能力，并进一步迭代了其风险管理模型。这种进化能力不仅体现在战略研发的内在实力上，对外也表现为民营企业赢家通吃的量化方法。产品供应应有尽有。与主要依靠“股牛”单一产品形式的主观牛相比，量化私募并不知道哪些股票会给它带来回报，而是天生具备将alpha、beta和杠杆分离并自由组合的技术能力和平台特性。近年来，量化私募行业逐渐积累了丰富的产品线，从单一的低风险、高风险策略到多资产、多策略策略。无论您的风险偏好如何，我们总能为您提供正确的解决方案，例如搭建乐高。这会让主观公牛面临严厉的折磨。从不同的角度思考一下。作为投资者，如果你要交管理费，业绩费被拿走，你想买一个基金经理吗？两个一生只能开20个洞的基金经理，还是一个“DAY ONE”的研发团队？解决办法可能是负债。一会儿前不久，雪球创始人方三文采访了雪球最受欢迎的用户段永平。段永平先生发表了非常“巴菲特”的评论。 “我通常告诉大家，我只持有三只股票：苹果、腾讯和茅台，这在很大程度上是正确的[3]。”这听起来很轻松，但如果你用这三只股票建立一个同等权重的投资组合，从 2025 年到现在的回报率约为 16%。这样的业绩还算不错，但如果段永平负责通过代理销售渠道收取的“客户资金”，他今年很可能过着非常不确定的生活，还得频繁解释为什么要买七姐妹中业绩不错的苹果，为什么要留在茅台而不改变立场。然后他们给他贴上了老经理的标签，然后解雇了他。卖家不听，被中登客户调换。但这笔钱属于段永平，从这个意义上说，他比其他基金经理更好。负债y 侧面非常适合您的投资策略。当今市场上的大多数私募股权产品都有每月开放日。这种流动性设置基本上是基于“价值发现”和“价值发现”的长期主观信念。巴菲特。无论是公共资本还是民间资本，都不可避免地存在债务期限过短的问题，尤其是只要通过代理分销渠道进行“融资”。过去十年基本上是该频道的胜利。过去，扩张的魔力是被招商银行（中信）列入白名单。但产业链越长，中间环节越多，越注重质量控制，而不是非标手工抛光。毕竟，代理商的销量越大，售后维护成本就越高，比如“这是XX，目前公司面临XX困难，但从长远来看，还是一个不错的合作方式”。以前的模式是一口气收购大股，但随着修复周期越来越长，说服力减弱，售后渠道变得困难，一线理财师长期承受客户压力。量化很难解释，看起来像一个黑匣子，但只要alpha和beta结合在一起，一旦分开，回调就是市场不好造成的，只要超额保持正值，就没有什么。随着超额不断下降，宽客自己意识到他们的模型可能会失败，如果是渠道的话，教育你的客户也是一个好主意，随机询问过去五年正心谷或久坤较高的财务顾问，但主观性有未来，我认为会有一些。传统策略的重要迭代。其中最重要的代表之一是宁泉资产，该公司今年在上证指数触及4000点后宣布收盘。从战略角度看，宁权并不是传统的主观长期选股方法。而是利用股票、债券、大宗商品等多种资产，利用股指期货、雪球、气囊等衍生工具，打造具有对冲属性的主动资产配置策略。它还提供了相对稳定的产品保留体验。在债务方面，尽管对低波动性产品的需求不断增长，但宁泉集团始终严格控制寄售销售。宁泉成立时，主要是一支兴泉队。早年，大量资金几乎全部通过工业部门渠道筹集。主要目的是“知己知彼”，不需要无名的钱。时间今天的收盘也被业界解读为新一轮精选基金，专注于更专业、更理性的机构投资者和高净值个人。那么，更多主观选股的传统多头会变得更加疏远吗？从二次投资的角度来看，相信股神将继续吸引2.4亿投资者的关注。但也许资产管理市场能做的最好的事情就是增加“自营”基金的比例并扩大私募股权基金的持有量。对于传统上用客户的钱来测试投资决策的基金经理来说，下一步可能是开始用自己的钱滚大雪球。他们自信地认为自己“用自己的真金白银来实现自由”，他们处理的是“想法不同且不合作”的客户，并且有财力接近巴曼。毕竟，和巴菲特、芒格、段永平一样，要击败纳斯达克，根本不存在负外部性。但说到资产管理，不管是公股还是私募，如果你不能用别人的钱跑赢指数，就责怪投资者没有读《穷人年鉴》，查理是我在2023年底写的那篇文章，这有点不公平。此后，在业内引发了一些争论。我认识的一些长期投资者给我发私信，告诉我，当市场下跌时，我不应该受到主观牛市的如此惩罚，主观牛市也会有主观牛市的机会。主观牛市，但我相信，在宽客大量参与交易的市场中，主观牛市的竞争优势不在于像胡椒喷雾一样不断轮动，而在于谨慎选股，以及通过低买高卖积累净值所获得的短期利润。有一天，这在效率方面将落后于量化和广度。为了防止这篇文章同样产生误导，我将用通俗易懂的语言总结一下我的观点。这意味着主观多头的未来不仅需要对资产端进行更深入的研究，还需要对客户进行更深入的评估。从数量上比较，主观选股是一种波动性较高的策略，但不一定会带来较高的收益。责任期限的最终检验是持有人对自己基金管理人的信心。这个问题的程度应该按照以下顺序递减：“我→家人和朋友→我只在旅行中遇到的理财师→与我没有联系的未知客户。”这不是所谓投资者教育能够解决的问题。对于主观看好中国的人来说，过去十年是大规模牺牲的十年。在十年的牺牲和妥协中，不稳定的表现吸引了不稳定的资本。主观的未来多头可能最终会争论谁可以更独立地制定公关的。这或许意味着短期内规模压力和更困难的融资选择，但除非能闯过债务端的“窄门”，否则“中国巴菲特”的目标将只存在于PPT愿景页面上。参考文献 [1] 行业基金薪酬监管不断收紧，有多少基金经理将面临降薪？ [2] 杨东先生的“跨界”：中国私募股权“新一代”初具规模 [3] 退休20余年的段永平先生的一次有价值的公开访谈！方略分享他的个人经历、企业管理、投资理念以及2万字集！雪球 作者：张杰宇 编辑：沉晖 编辑：张杰宇
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